Por que a Wintermute e outros market makers pararam de negociar durante o crash do Bitcoin e a liquidação de US$ 19 bilhões

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PortalDoBitcoin BR 10 hours ago 185

O famoso market maker Wintermute disse ao Decrypt que parou de negociar durante o crash relâmpago da semana passada, que resultou em mais de US$ 19 bilhões em liquidações no mercado cripto, quando os preços do Bitcoin e de outros ativos despencaram após a última ameaça de tarifas do presidente Trump contra a China.

No entanto, a empresa afirmou que a paralisação não foi para lucrar mais, como alguns usuários das redes sociais especularam — mas sim porque suas regras internas foram violadas durante o colapso do mercado.

Jasper De Maere, estrategista da Wintermute Desk, disse ao Decrypt que a market maker segue uma “abordagem muito baseada em regras”, que inclui ser delta neutra — uma estratégia de hedge que exige assumir múltiplas posições para não ter exposição direcional às variações de preço.

Market makers compram e vendem criptomoedas continuamente para estabilizar os preços, garantir liquidez e melhorar a eficiência do mercado, independentemente da direção do mercado. Frequentemente, isso exige criar um conjunto pré-definido de regras e implementar sistemas de negociação automatizados.

Durante o crash de sexta-feira, as regras da Wintermute foram violadas, e a empresa foi obrigada a reagrupar-se.

“Por exemplo, se estivermos vendendo um perpetual por qualquer motivo de hedge, e então também formos liquidados nessas variações voláteis, fica difícil. Aí você precisa revisar toda a sua estratégia de market making,” explicou De Maere. “A intensidade e a velocidade com que essa cascata de liquidações aconteceu tornaram muito difícil continuar a fazer mercado naquela janela específica.”

De Maere confirmou que a Wintermute parou de negociar por um “período muito curto” enquanto tentava entender o que estava acontecendo. Ele se recusou a confirmar o tempo exato da paralisação ou explicar qual regra foi violada.

O estrategista da Wintermute também afirmou que é uma “suposição segura” que outros market makers foram afetados na sexta-feira. O market maker LO:TECH, por exemplo, também confirmou ao Decrypt que parou momentaneamente de negociar na sexta.

“Nossos sistemas funcionaram conforme esperado: os circuit breakers do motor de risco entraram em ação e retiraram nossas cotações do mercado,” disse Marcus Horsley, CTO da LO:TECH, ao Decrypt. “As APIs das exchanges estavam bastante instáveis na época, então demorou um pouco mais para voltarmos ao tamanho total enquanto resolvíamos esses problemas.”

Rumores rapidamente começaram a circular nas redes sociais dizendo que o crash foi resultado de uma “retirada coordenada” pelos market makers na tentativa de maximizar lucros. LO:TECH nega essas alegações, afirmando que seus sistemas são totalmente automatizados.

Independentemente disso, há um impacto real nos mercados quando os market makers são forçados a parar de negociar.

Matthew Nay, analista de pesquisa da Messari, disse ao Decrypt que a pausa dos market makers resultaria em “muito menos liquidez nos livros de ordens,” o que torna os preços mais voláteis.

Greg Magadini, diretor de derivativos da Amberdata, acrescentou que isso causou fragmentação dos preços entre as exchanges — mas defendeu a retirada dos market makers.

“Se você pensa em um grande market maker, ele pode estar mantendo Binance, Bybit, OKX e Deribit alinhadas ao postar liquidez em todos esses lugares e garantindo que haja ofertas e pedidos em todos os mercados que se movimentam de forma semelhante. O problema é que o [market maker] não pode confiar em seus hedges por causa desse auto-deleveraging,” disse Magadini ao Decrypt.

Ele continuou explicando que, em mercados tradicionais, a câmara de compensação pode cobrir perdas potenciais feitas pelos traders, e algumas exchanges de cripto têm fundos de seguro por essa razão. No entanto, ele disse que na semana passada muitas exchanges como a Hyperliquid optaram pelo auto-deleveraging, que fecha posições vencedoras assim que o lado oposto da negociação perde todo seu dinheiro.

“Esses ganhos podem estar apenas compensando perdas em outras exchanges, e assim estar no meio fornecendo liquidez para esse ambiente fragmentado se torna muito mais arriscado e imprevisível,” disse Magadini. “Se você é um market maker e não pode confiar na integridade dos seus hedges, a única coisa que pode fazer é sair.”

Por fim, De Maere, da Wintermute, disse que, se a empresa puder “fazer mercado de forma segura e delta neutra,” ela fará — mas isso não foi possível na última sexta-feira devido à severidade do crash relâmpago.

* Traduzido e editado com autorização do Decrypt.

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